通货膨胀怪物藏在哪里？
在过去的几年里，人们一直担心更高的通胀即将到来。考虑到高通胀可能对经济造成的损害以及美联储扩大货币供应量，这是一个合理的担忧。但是，在试图先发制人地阻止不断上升的通货膨胀时应谨慎行事，因为实地的事实并不支持这些担忧，通货紧缩即使不是更具破坏性，也可能同样具有破坏性。
高通胀担忧源于这样一个事实，即中央银行，尤其是美联储通过量化宽松政策，在过去六年中向经济注入了如此多的资金，以至于一些人认为，1970年代两位数的通胀回归只是时间问题。考虑到所涉及的金额，这并不是一种不合理的担心，但到目前为止，这些国家的中央银行未能达到2%的通胀目标。在欧元区，目前的通货膨胀率约为0.50%，仅是其目标的四分之一。在日本，目标从1%提高到2%，以试图提高通胀预期以防止进一步通货紧缩，因为本应产生通胀的货币扩张已经失败。
这是怎么回事？看起来一些经济学家——那些预测通胀上升的人——正在使用错误的模型来支持他们似是而非的观点。通常，货币供应量的增加加上劳动力市场紧张将表明当前或即将出现通货膨胀。当雇主难以填补工作岗位时，劳动力市场就会紧张。通胀鹰派认为，工作岗位空缺是因为工人不具备雇主要求的技能。
然而，事实并不支持这种供给侧解释。与2007年相比，今天各级教育和各种工作的失业率都高于<>年。因此，不能用缺乏技能来解释。此外，如果公司迫切希望吸引稀缺的技术工人，我们预计会看到他们提高工资。但是，本应供不应求的工人的工资仍然停滞不前。事情的真相是，工人失业主要是因为公司没有招聘，因为他们面临着对他们生产的商品和服务缺乏需求。
这不是供给侧问题，而是需求侧问题。经济学家古永镲（Richard Koo）称之为“资产负债表衰退”来解释需求不足。在次贷危机之后，人们一直在减少债务并重建资产负债表。较高的私人储蓄率意味着消费疲软，即需求。因此，企业认为没有必要扩大生产。
由于国会的僵局导致缺乏财政刺激，央行被迫用它唯一的杠杆采取行动：货币政策。美联储使用了两种工具来扩大货币供应，以促进经济增长。首先，它将短期（名义）利率降至几乎为零。其次，它通过购买抵押贷款支持证券等长期债券和“操作扭曲”来降低长期利率。
由于这些政策，美国经济的复苏速度超过了所有实施紧缩措施的欧洲国家。随着美国经济缓慢复苏，美联储已开始缩减量化宽松政策，并暗示一旦在2014年底完成缩减规模，其下一步行动将是缓慢恢复短期利率，并最终恢复到更正常的水平。事实上，美联储计划的影响已经影响了当前的长期利率。由于长期利率受到美联储控制的期货短期利率预期的影响，随着长期利率开始缓慢上升，收益率曲线变得更加陡峭。重要的是要认识到，导致长期利率有所上升的不是对预期通胀上升的预期，而是在美联储购买较少长期债券（缩减）的同时由美联储控制的预期短期利率上升的预期。通过其非常规货币政策，包括前瞻性指引和购买长期债券，美联储可以影响长期利率，正如他们目前的行为所见。
尽管美联储采取了这些举措，但包括我在内的一些人担心美联储可能过早开始收紧货币政策。通货膨胀率仍低于目标，经济仍未完全恢复。稍微高一点的通货膨胀的成本，可以想象略高于2%，可能值得更快地减少失业（问一个失业工人！）。较高的通货膨胀将减轻债务人的负担，债务人的边际消费倾向高于不受预算约束的债权人，并且会降低实际利率，因为名义利率接近零下限，因此无法进一步下降。因此，较高的通胀可能会推动经济扩张。
那些担心高通胀回归的人质疑美联储是否有能力在保持接近2%的通胀率的同时最终恢复充分就业（美联储的双重任务）。他们不相信美联储能够尽快管理从经济中撤出流动性。如上所述，美联储已经开始沿着这条路线前进，通过缩减规模并暗示短期利率将在不远的将来上升。按照目前的速度，到今年年底应该完成逐渐减少。然后，美联储将开始缩小资产负债表的规模，让一些资产到期并出售其他资产。此外，中央银行还有其他工具可供使用;它可以提高它支付商业银行存款的准备金利率（目前为0.25%）。
不，我们没有经历回到1970年代;相反，这种相似之处更像是1937年，当时美联储担心通胀上升，并通过提高利率扭转了正在进行的不温不火的经济扩张。希望美联储的政策制定者今天更加开明，不会重蹈覆辙。过早提高利率可能会加剧我们的低需求问题，不必要地延长我们的经济萎靡不振。正如日本数十年的例子所表明的那样，通货膨胀加剧可能非常困难。
仅仅增加货币供应量不会引起通货膨胀。只要创造的资金由银行作为储备金持有，而不是借给公司从事我们希望看到的投资支出，通货膨胀（和经济复苏）就会保持低迷。在价格开始上涨之前，对商品和服务的需求必须增加。这将需要更具扩张性的财政政策来补充货币政策（例如，某种税收激励措施来促进投资和消费或增加基础设施支出）。正如国际货币基金组织在危机期间发表的一份文件所表明的那样，在经济放缓时期，政府支出具有更高的乘数效应。让我们不要让历史重演，对数百万非自愿失业和就业不足的人造成不必要的伤害。不应忽视“通货紧缩螺旋”的风险，即消费者推迟购买，认为价格将保持低位或进一步下跌，从而减缓整体经济增长，并导致企业通过减少活动来做出反应。
因此，让我们暂时抛开对通胀的担忧，专注于我们今天的主要经济问题：失业！